【创界学院】张承希CeogSegee?讨论美国经济衰退下产生的投资机会 (第3/7页)

950年以来，美国共经历了7次“去通胀”，无一例外地出现了衰退。具T而言：1CPI平均下降4.1%，核心CPI平均下降2.4%；2失业率平均上行2.7%区间为1.8-4.8%，平均持续时间11-16个季度；3CPI与核心CPI的牺牲率的均值分别为0.8和1.5——通胀率每下降1个百分点，失业率分别上行0.8和1.5个百分点。

    牺牲率是非线X的，不宜线X外推2022年中以来的经验，认为美联储始终可以“两全其美”。2022年中至今，通胀下行与失业率保持低位并存。因为，去通胀的起点越高，斜率越陡，牺牲率越小。一个合理的推理是：在一个完整的去通胀周期内，“下半场”的牺牲率可能大于“上半场”。

    一个似是而非的说法是：紧张的劳动力市场有助于美国经济“不衰退”。这是倒果为因，也不符合历史经验。美国1960年以来的9次衰退都出现在劳动力市场紧张状态之后。紧张的劳动力市场反而是衰退的预警指标，其背后的经济解释是：劳动力市场越紧张，工资通胀压力越大，货币政策就越可能收紧，信用周期下行期越长，经济下行压力越大。

    去通胀“下半场”：通胀的结构显着不同，美联储较难兼顾“双重使命”

    美国去通胀进程正在进入“下半场”：1结构上从商品去通胀转向服务去通胀，通胀下行的斜率趋于平坦化；2从供给主导转向需求主导，通胀下行的幅度更加依赖于需求收缩的程度；3非周期X通胀下行空间不断收窄，周期X通胀开始下行；作为结果，通胀的下行将以劳动需求的收缩为前提，美联储更难平衡就业和通胀